leyu乐鱼官方网站002293罗莱家纺股票走势分析

　　leyu乐鱼官方网站002293罗莱家纺股票走势分析分季度看,Q2营业收入和归母净利润分别同比增长19.18％和3.90％;第三季度实现营业收入14.72亿元,同比增长8.97％,实现归母净利润2.09亿元,同比增长6.96％。营收增速较上半年放缓,主要由于:1)去年同期疫情好转,报复性消费带动基数上升;2)本期疫情反扑影响线下渠道,江苏作为公司主要销售区域之一,受南京疫情影响较大;3)美国莱克星顿业务去年同期由于疫情原因房地产空前繁荣,家具需求陡增,带动基数上升,今年需求相对较为稳定。

　　线下受影响增速放缓,但仍保持双位数增长。三季度受疫情影响,终端零售增速放缓,但直营店效同比仍实现20％以上增长,同时在去年疫情爆发下已经建立了一套完善的线上线下同步销售体系,能在一定程度上削弱疫情反扑的影响,总体来看增长较为稳健。?毛利率略下降,总体盈利能力保持稳健态势。Q3毛利率为43.20％,同比下降1.01pct;净利率为12.33％,同比增长1.03pct。本期毛利率下降主要来自美国莱克星顿家具业务,东南亚受疫情影响供给端受限,叠加海运成本上升影响。

　　投资建议:公司多品牌矩阵覆盖多价格段消费市场,在天猫、京东等传统电商的基础上,积极布局抖音、快手等兴趣电商,双十一预售情况良好,四季度电商强势助力。同时,公司发布第三季度分红预案,每10股派发现金红利6元,派息率100％,彰显公司未来增长信心。上调公司盈利预测,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为61.38/73.66/86.18亿元,归母净利润分别为7.75/10.53/13.23亿元,EPS分别为0.92/1.26/1.58元/股,目前价格对应2021-2023PE分别为13.65/10.04/8.00倍。给予公司2022年11-13倍估值,合理价格区间为13.86-16.38元,维持谨慎推荐评级。

　　2021年前三季度公司营业收入39.99亿元,同比增长22.77％,归母净利润4.91亿元,同比增长35.54％,扣非后归母净利润同比增长33.87％,其中21Q3营业收入和归母净利润分别增长8.97％和6.96％,受疫情和去年同期高基数影响(20Q3收入与归母净利润分别增长12％与29％),三季度收入和盈利增速有所放缓。公司同时公告三季报拟每股现金分红0.6元。

　　前三季度公司综合毛利率同比下降1.01pct,主要由于会计准则调整后运输费用计入营业成本预计美国家具业务受运费上涨影响;期间费用率同比下降1.24pct;净利润率为12.33％,同比增加1.03pct。前三季度公司经营活动净现金流同比下降34.2％,季度末公司应收账款较年初增加4.37％,存货较年初增加16.19％,一方面为四季度旺季备货,一方面公司在今年缩短采购生产周期,均衡淡旺季产能。

　　鉴于公司当前稳健的经营状况和良好的发展前景,为回报股东,公司第一次在三季报现金分红,参考现价当前股息率近5％,考虑年报分红,公司股息率有继续上升空间,体现了公司对经营质量与中长期稳健增长的信心,股价对绝对收益资金吸引力进一步提升。

　　针对家纺消费升级的大趋势,公司一方面通过爆款品类拉动品牌影响力,一方面加大扶持加盟与直营,稳固行业第一的地位。线上流量去中心化的过程中,公司在直播转型较早完善布局,抖音等新兴平台家纺类目GMV居前,今年天猫双十一预售中罗莱与LOVO在品类中排名前列,双十一与21Q4公司收入增速仍然值得期待。中长期看公司线下持续开店、线上主品牌不断提升盈利能力+LOVO品牌做大规模,公司市占率有望进一步提升。

　　根据三季报,我们小幅上调公司未来3年收入预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为0.87元、1.01元和1.16元(原预测为0.85元、0.99元和1.13元),参考可比公司估值,给予公司2021年17倍的估值,对应目标价14.79元,维持公司增持评级。

　　公司发布2021Q3业绩公告,2021Q3单季营业收入为14.72亿元,同比增长8.97％;归母净利润为2.09亿元,同比增长6.96％。公司披露2021前三季度利润分配预案,拟向全体股东按每10股派发现金红利6元(含税)。随着公司坚持供应链变革、持续推进品牌形象提升,未来营运能力有望进一步提升,维持买入评级。

　　受江浙沪疫情的影响,导致Q3收入增速略有波动,Q4品牌、渠道齐发力,业绩有望环比改善。前三季度实现营收39.99亿元,同比+22.77％;Q3实现营收14.72亿元,同比+8.97％。前三季度净利润4.93亿元,同比+33.97％;Q3净利润2.10亿元,同比+7.39％。1)品牌方面,公司旗下LOVO品牌上半年签约全新代言任嘉伦,增强年轻一代消费者黏性;主品牌与代言人易烊千玺持续合作,且易烊千玺成为天猫首位全线代言人,随着双十一电商平台推出爆款准备等特色促销措施,有望拉动消费增长,利好公司业绩提升。2)渠道方面,Q3季度电商渠道增速放缓,主要由于江浙沪地区疫情反复。随着疫情逐步得到控制,消费逐渐恢复,预计四季度电商增速有望企稳。

　　毛利率略有波动,控费能力提升,存货周转改善。2021Q3公司毛利率为43.20％、同比下降1.01pct,主要由于LOVO品牌调整以及折扣。2021年前三季度公司销售/管理费用率分别为18.68％/9.07％、同比-2.13pct/-0.26pct,总体控费能力显著提升。公司不断优化供应链效率,截至2021年9月末,存货周转天数为147天、同比减少37天,存货周转效率显著提升。

　　推进年轻化品牌建设,坚持供应链变革,业绩增长稳健,预计公司现金流将保持充裕。公司以罗莱主品牌为核心,深耕中高端家纺市场,逐步提升高端市场市占率。并打造具有互联网基因的年轻品牌,持续推进供应链数字化变革,不断优化营运能力。产品研发持续发力,确定了国际化、功能化的研发方向,高端新品推进品牌力提升。同时,公司持续进行品类整合,实现对产品时尚化、年轻化的深入探索。公司发布利润分配预案,拟按每10股派发现金红利6元(含税),预计未来高分红趋势有望延续。

　　收入:2020年高基数下增速放缓,相比2019年逐季加速成长。公司公布2021年三季报,Q3单季公司实现收入14.7亿元,同比+9.0％;前三季度合计实现收入40.0亿元,同比+22.8％。Q3单季增速有所放缓,主因2020Q3公司业务已逐步复苏,基数较高。对比2019年同期,2021Q1/Q2/Q3单季收入增速分别为15.3％/15.7％/21.9％,实现逐季加速成长。

　　盈利:费用管控得当,业绩弹性释放。2021Q3单季公司实现净利润/扣非净利润2.09/1.97亿元,同比增长+7.0％/+5.6％,相比2019Q3增长+38.4％/+52.7％。毛利率上,公司Q3单季毛利率为42.0％,同比-1.9pcts,相比2019Q3下降0.1pct,主因会计政策调整下运费计入产品成本所致。销售/管理/财务费用率同比-2.1/+0.4/+1.1pcts,财务费用率上升部分原因为公司部分定期存款转为理财产品,对应利息收入有所下降。整体费用管控得当,前三季度累计净利润同比+34.0％,业绩弹性不断释放。

　　展望:渠道/运营能力不断优化,持续分红回报股东。公司线下门店积极拓展,同时把握线上渠道变迁机遇,在抖音等电商平台积极推广。同时整体运营能力不断优化,存货周转天数已下降至疫情前较好水平。此外近年来公司持续分红回馈股东,在新公布的前三季度分红方案中,预计每10股派发现金红利6元,对应股息率4.6％,高分红水平不断回报股东。

　　投资建议:公司为国内家纺龙头,经历疫情考验不断进化,凭借莱克星顿/内野/罗莱/乐蜗等不同品牌覆盖高中低三段市场,并积极把握渠道变迁机遇,在线下与抖音等电商平台积极拓展。作为家纺龙头,公司维持较高分红比例,不断回报股东。考虑公司业绩持续向好,我们上调公司2021/22/23年EPS预测至0.86/0.99/1.13元(原预测为0.84/0.98/1.08元)。参考公司过往及同业公司富安娜等估值水平,考虑公司在行业内的龙头地位,维持目标价18元(对应2022年18xPE),上调至买入评级。

　　事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入39.99亿元,同比+22.77％;实现归母净利润4.91亿元,同比+35.54％。公司拟面向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)。

　　营收增速放缓,高分红比例彰显信心。分季度来看,公司Q1/Q2/Q3分别实现营收13.19/12.07/14.72亿元,同比+47.69％/+19.18％/+8.97％,实现归母净利润1.83/1/2.09亿元,同比+156.15％/+3.9％/+6.96％。21Q3营收增速较上半年放缓主要由于去年同期公司加大线上直播力度、美国房地产需求旺盛带动家居业务增长使得基数较高。剔除高基数影响,21Q3营收增长稳健。同时,考虑到今年1-9月房屋竣工面积表现良好,10月以来降温推动家纺换季需求,双十一活动利好线公司家纺业务边际改善。公司发布公告拟每10股派发现金红利6元,现金分红比例达101％,彰显业绩增长信心。

　　盈利能力稳健,周转情况改善。2021年前三季度毛利率同比-1.01pct至43.2％,净利率同比+1.03pct至12.33％。其中,21Q3毛利率同比-1.93％pct至53.59％,预计主要由于会计准则变化运费计入营业成本。21Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.06/+0.35/+0.19/+1.08pcts至15.77％/7.32％/1.98％/-0.19％,销售费用率下降主要由于运费计入营业成本。综合影响下,21Q3净利率同比-0.21pct至14.24％。存货较21H1增长4741万元至13.28亿元,主要由于加大冬季备货;应收账款/存货周转天数同比下降7.2/36.6天,周转情况明显改善。

　　产品力不断升级,更新品牌全新风格审美DNA。2021年以来公司继续加强产品研发设计,坚守并创新中国传统国粹,打造故宫联名高定系列;与国际知名奢侈品牌设计师联手,打造璀璨奢华系列;成为中国航天事业合作伙伴,推出航天品质新品,以品质及设计升级推动高端产品布局。

　　投资建议:公司是国内家纺龙头,罗莱品牌连续16年床上用品综合占有率第一。公司主品牌定位中高端,多品牌矩阵覆盖差异化消费需求,持续加强研发设计能力打造优质产品力,营销加码提升品牌影响力和美誉度。我们维持公司盈利预测,预计21/22/23年归母净利润为7.1/8.2/9.4亿元,对应当前市值PE分别为14/12/10倍,维持买入评级。

　　Q3收入增9％、归母净利润增7％,业绩保持稳健增长公司发布2021年三季报,1-9月实现营业收入39.99亿元、同比增22.77％,归母净利润4.91亿元、同比增35.54％,扣非归母净利润4.63亿元、同比增33.87％。

　　毛利率、费用率有所下降,存货和应收账款周转加快毛利率:前三季度毛利率同比下降I.OIPCT至43.20％,毛利率下降主要为美国业务影响拖累,家纺主业毛利率估计仍有同比提升(其中线上渠道受益于产品结构优化、毛利率提升明显)。分季度来看,2021QI/Q2/Q3单季度毛利率分别为42.45％(同比-0.66PCT)、45.55％(-0.08PCT)、41.95％(-1.93PCT).费用率:前三季度公司期间费用率同比下降1.23PCT至27.32％。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为18.68％(-2.12PCT)、7.08％(-0.80PCT)、l.gg％(+0.54PCT)、-0.44％(+1.16PCT)。其中研发费用率提升主要系研发投入增加;

　　存货周转天数为147天、同比减少37天。2)应收账款较年初增加4.37％至5.48亿元、同比增加1.75％;应收账款周转天数为36天、同比减少了天。3)前三季度公司经营净现金流同比下滑34.20％至3.06亿元,主要系支付税费增加所致。

　　短期拉尼娜事件有望形成冷冬,利好冬季被芯、床品等产品的销售。另外,电商销售期待保持较高增长,根据天猫双十一预售数据,截至10月22日罗莱、LOVO分列家纺行业第1、4名。长期来看,期待家纺龙头继续巩固市场份额、业绩稳步增长。我们维持原盈利预测,按最新股本预计21～23年EPS0.86/0.99/1.16元,21年PE14倍,高分红、低估值,维持买入评级。

　　家纺主业持续较好增长,美国业务受高基数影响。分业务看,我们预计期内国内家纺业务同比约+12％,线上线下均实现双位数增长。其中直营渠道去年基数相对较低,且位于一二线城市消费力受疫情影响较小,我们预计其零售表现好于加盟,同比+20％+。美国业务方面,我们预计营收同比持平,主要因3Q20基数较高所致。

　　严控费用下,公司盈利能力提升。1～3Q21公司毛利率同比-1.01ppt至43.20％,是由于会计政策变更、美国业务海运费大幅增长所致。若就国内业务而言,我们预计毛利率在提价背景下,同比所有增长。费用方面,1～3Q21公司销售、管理费用率分别同比-2.13、-0.80ppt至18.68％、7.08％,而研发、财务费用率分别同比+0.54、+1.15ppt至1.99％、-0.44％。考虑到资产减值损失同减758万元,其他收益同增2346万元。总体来看,公司净利率+1.03ppt至12.33％。

　　周转效率持续提升,现金充裕分红高。1～3Q21公司存货规模同比+6.81％至13.28亿元,主要由于冬季产品备货及原材料备货增长所致。而存货周转天数同比-37至147天,应收账款周转天数同比-7至36天,公司运营周转效率大幅提升。此外,公司具有货币资金15.30亿元,现金充足,可保障公司后续经营发展,且期内公司公告拟向全体股东按每10股派发现金红利6元(含税),股息率达5.11％。

　　发展趋势下半年通常为行业开店周期,我们预计全年可新开门店约350家(1H21新开131家)。同时,线上业务在保持和传统平台的紧密合作下,抖音、快手等新渠道的崛起,可驱动电商实现较好增长。考虑到今年冷冬预期下,家纺需求有望释放,我们预计全年业绩或可达到公司年初指引(净利润同比+10％～+25％)的中上水平。

　　盈利预测与估值我们维持公司2021年和2022年盈利预测不变,目前股价对应2021/22年14/12倍市盈率,维持中性评级和目标价不变,对应2021/22年15/13倍市盈率,较目前股价有9％上行空间。

　　公司发布2021年三季报,归母净利润同比增长35.5％,符合预期。1)前三季度业绩再创新高。21Q1-3营收40.0亿元,同比20年增长22.8％,同比19年增长17.8％;归母净利润4.9亿元,同比20年增长35.5％,同比19年增长37.1％。2)第三季度业绩在去年高基数之下仍有增长。21Q3营收14.7亿元,同比20年增长9.0％,同比19年增长21.9％;归母净利润2.1亿元,同比20年增长7.0％,同比19年增长38.2％。3)年内第二次高现金分红预案,股东回馈力度空前。截至21Q3末可供分配利润近20亿元,本次利润分配预案拟每10股派发现金红利6元(含税),为上市以来首次实施单年度二次分红。

　　费用管控良好,盈利能力继续提升。1)费用率同比下降,净利率同比提升。21Q1-3毛利率同比下滑1.0pct至43.2％,但若还原会计政策变化影响,预计同口径下毛利率仍同比提升,期间费用率同比减少1.2pct至27.3％,最终归母净利率同比提升1.0pct至12.3％。2)存货环比有所增加,充分备战Q4销售旺季。21Q3末存货13.3亿元,环比略增0.5亿元。考虑到龙头销售规模持续扩大,下半年家纺消费旺季来临,当前存货水平合理健康。

　　需求特征转变、品牌格局优秀、电商渠道红利,奠定家纺龙头成长性。1)自用更新需求已占主导,与市场认知存在差异。市场普遍认为家纺具有很强的地产后周期消费属性,但从中国家纺协会的调查研究可见,自用更新、换季需求已显著高于乔迁新居、婚庆等。2)哑铃型竞争格局下,龙头品牌优势显著。国内家纺行业呈现驰名品牌较少、小品牌与白牌众多的哑铃型格局,但消费升级、渠道变革均加速促进从白牌转向品牌消费,家纺龙头显著受益。3)电商主战场,线上渠道红利仍存。公司家纺业务的电商销售占比预计接近35％,相较于同行水星家纺、富安娜40-50％水平,仍有较大提升空间。公司20年电商业务快速增长26％,21H1维持同比22％高增速,天猫官方旗舰店双十一2小时内预售成交额破亿,亿邦动力网统计罗莱、Lovo品牌分列预售首日床上用品榜单的第1和第5。

　　公司连续16年荣列家纺综合市占率第一,充分受益于家纺品牌消费趋势,维持买入评级。20年销售在疫情期间逆势增长,21年线上景气延续、线下复苏接棒,高毛利罗莱主品牌强劲增长,推升业绩再创新高。我们长期看好国货家纺龙头的长期成长性,维持原有盈利预测,预计21-23年实现归母净利润7.0/8.2/9.4亿元,对应PE分别为14/12/10倍,维持买入评级。

　　家纺业务:Q3虽有疫情影响但仍保持双位数增长。单三季度虽然零售及发货受到江苏等地疫情影响,单三季度收入增速仍然达到12％左右,其中线上增速快于线下,考虑到去年同期几场快手大型直播带来的高基数效应,本季度维持该等增速十分优秀,线％,其中集中于高线城市的直营渠道增长超过20％,加盟渠道发货增长10％左右。

　　家居业务:高基数下增速受限。美国莱克星顿业务在三季度收入持平,主要由于去年同期美国疫情促进房地产繁荣、大户型家具需求迎来释放,带来高基数,而今年一方面需求较为稳定,另一方面东南亚供应链及货船紧张,导致供给受限+成本上升。

　　盈利能力稳健,分红超预期:毛利率来看,三季度单季度为42.0(-1.9pp),主要来自:1)会计准则变更,运费计入营业成本;2)美国莱克星顿业务毛利率同比下降3pp;单看国内家纺业务,毛利率仍在上行,主要来自产品提价+高单价产品占比持续提升。三季度费用率控制良好,归母净利与收入增速基本持平,单季度归母净利2.1亿(+7％),经营性现金流2.0亿元,与利润高度匹配,得益于稳健的业绩增长和健康的现金流,公司公布三季度分红预案,每10股分派6元现金股利,前三季度每股收益0.59元,现金派息率100％。

　　20日晚8点双十一预售开始后2小时公司成交突破1亿元,根据亿邦动力网数据,截至21日24时罗莱及LOVO分别列天猫双十一床上用品预售榜单第1和第5名,为四季度电商表现打下良好基础。预计21/22/23年归母净利7.3/8.5/9.9亿元,同增25％/17％/16％,对应PE13/11/10X,作为家纺第一大龙头增长稳健,维持买入评级。

　　对比2020年同期,前三季度收入/业绩同比增长23％/36％,基数提升+疫情反复致使增速放缓。公司前三季度收入同比+22.8％至40亿元,毛利率同比-1PCTs至43.2％,销售费用率同比-2.1PCTs至18.7％,管理费用率/研发费用率同比-0.8PCTs/+0.5PCTs至7.1％/2.0％,综上归母净利润同比+35.5％至4.9亿元,归母净利率同比+1.2PCTs至12.3％。公司披露2021前三季度利润分配预案,每10股派发现金股利6元(含税),以10月22日收盘价计算股息率为5.11％。

　　对比2019年同期,单Q3收入增速较H1提升,业绩增速持平,公司整体经营状况向好态势明确。公司单Q3收入/业绩同比+9％/7％至14.7/2.1亿元,对比2019年同期+22％/38％。同2019年同期表现相比,单Q3收入增速较H1提升,业绩增速持平(Q1收入/业绩对比2019年同期+15％/26％,Q2收入/业绩对比2019年同期+16％/59％,H1收入/业绩对比2019年同期+15％/36％),前三季度收入/业绩对比2019年同期+18％/37％,我们判断剔除基数影响后,2021年以来公司整体经营状况向好态势明确。

　　线上推进自播业务带来销售增量,线)线上业务:罗莱品牌自拆分运营以来为传递高端形象,产品定价向上趋势明显;LOVO作为互联网家纺品牌,以收入增长和市场份额提升为主要目标,目前LOVO品牌在保持市占率的同时顺应消费需求继续谋求产品优化。在具体运作上,公司持续拓展传统平台与新兴渠道的自播业务带来销售增量,我们预计Q3电商业务增速同公司整体增速保持一致。2)线公司直营/加盟店分别为250/2024家,疫情之后伴随家纺消费升级趋势进一步加速,我们判断当前公司线下门店处于扩张状态,具体门店布局以高线城市购物中心为主,全年预计门店数量新开200-300家左右。

　　营运质量健康,充裕现金流为高分红奠定基础。根据公司披露,截至2021Q3公司存货/应收账款周转天数同比缩短37/7天至147/36天,较2019年同期也有大幅改善。受2020年同期社保减免导致基数较高影响,经营性现金流净额同比减少34.2％至3.1亿元,截至Q3末公司货币资金余额为15.3亿元。

　　全年我们预计收入/业绩增长18％/25％。根据民政部与国家统计局数据显示,上半年结婚登记数量与商品房销售额同比大幅增长,考虑到时间滞后以及Q4为家纺行业传统销售旺季,我们判断Q4家纺市场需求有望迎来新的突破,公司作为行业龙头品牌影响力、渠道效率与营运质量持续增强,综上我们认为全年收入/业绩同比增长18％/25％。

　　盈利预测和投资建议:家纺行业龙头坚持变革,随着品牌影响力和渠道效率提升,收入业绩稳定增长。我们调整公司2021E-2023E年归母净利润分别为7.3/8.7/10亿元,增速为24.9％/18.4％/16.2％,现价11.75元,对应21/22年PE为13/11倍,维持买入评级。

　　公司今年前三季度收入基本稳健,21Q3净利润增速环比改善。营收端,21年前三季度,公司实现营收39.99亿元,同比增长22.77％,较19年同期增长17.77％;21Q3营收14.72亿元,同比增长8.97％。三季度增速较上半年有所回落,一方面,公司去年下半年开始恢复正增长,基数升高,较19Q3相比,21Q1、21Q2、21Q3营收分别增长15.29％、15.70％、21.91％,增速逐季提升;另一方面,预计和公司线上渠道增速放缓及线下国内疫情扰动开店及同店销售有关,据数据威,罗莱品牌三季度在天猫平台销售额同比增长约21％,较上半年39％的增速有所回落。净利端,21年前三季度,公司实现净利润4.91亿元,同比增长35.54％,较19年同期增长37.05％;21Q3净利润2.09亿元,同比增长6.96％。

　　21Q3公司进一步加强费用管控,净利率水平较上半年提升。毛利率方面,21年前三季度公司毛利率同比下滑1.01pct至43.20％,21Q3毛利率为41.95％,同比下滑1.93pct,主要为今年开始公司将运输费从销售费用科目拨入营业成本,预计剔除此部分影响,公司毛利率在产品提价及原材料价格上涨背景下较去年同期有所提升;费用率方面,21Q3期间费用率较21H1相比下降3.85pct,21年前三季度公司期间费用率同比下降1.23pct至27.32％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为18.68％、7.08％、1.99％、-0.44％,同比-2.12pct、-0.80pct、+0.54pct、+1.16pct,财务费用率增加系公司定期存款转理财产品导致利息收入减少;净利率方面,21年前三季度净利率同比提升1.03pct至12.33％,21Q3净利率较21H1提升3.02pct至14.24％。

　　存货方面,截至21Q3末,公司存货同比增长6.81％至13.28亿元,判断主要为今年供应链普遍紧张情况下公司对冬季备货有所增加,存货周转天数较同比下降37天至147天,营运水平明显改善。现金流方面,21年前三季度公司经营活动现金净流入同比下滑34.20％至3.06亿元,系公司支付的各项税费增加。

　　投资建议:公司三季度营收基本稳健,并继续严格把控费用,推动盈利水平较上半年进一步提升,同时公司存货周转水平较同期明显改善。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为0.88、1.00和1.13元,净资产收益率分别为15.8％、16.8％和17.7％。10月22日收盘价对应公司22年PE约为12倍,估值较低,维持增持-A建议。

　　2)费用率:21Q1-3公司销售费用率18.68％(-2.13pct)、管理费用率7.08％(-0.80pct)、财务费用率-0.44％(+1.15pct)、研发费用率1.99％(+0.54pct)。其中,研发费用增长主要系公司本期所需的研发投入增加所致;财务费用变动主要系公司的定期存款转为理财产品,相应的利息收入减少所致。

　　3)品牌营销全面发力,构筑良好品牌知名度及美誉度。加速乐蜗品牌年轻化、时尚化品牌形象塑造,提升年轻一代消费者品牌粘性。4)积极布局抖音、快手新兴兴趣电商,拥抱客流增量入口,促渠道效率提升。公司深耕挖掘天猫京东唯品会等传统大型电商平台,积极布局抖音、快手等新兴社交/兴趣电商,拥抱客流增量入口。

　　维持盈利预测,维持买入评级。公司多级品牌矩阵实现对大众消费、中高端、高端市场有效覆盖,产品研发持续发力,高端新品助力巩固积淀品牌力,我们预计公司2021～2023年归母净利润分别为7.1、8.2、9.5亿元,对应EPS分别为0.9、1.0、1.2元,对应P/E分别为14、12、11X。

　　运营指标正常,备货增加迎接旺季。1)21Q3经营活动净现金流净额为1.96亿元,同比减少32.36％,主要系支付的税费增加较多。2)21Q3末公司应收账款规模为5.48亿元,占资产比重较上年末上升4.37pct。3)21Q3末存货规模达13.28亿元,占资产比重较上年末增加16.19pct。主要是公司推进供应链改革,缩短采购和生产周期,均衡淡旺季产能,并为Q4销售旺季备货。

　　股权激励首次授予完成,彰显发展信心。2021年9月17日,公司完成首次股权授予,激励对象146人,授予限制性股票1175万股,占公司股本总额的1.42％,授予价格5.76元/股;首次授予的业绩考核目标为:以2020年业绩为基数,2021/2022/2023年净利润或者营业收入增长不低于10％/21％/33％,彰显了管理层对公司发展的信心。

　　盈利预测及投资评级:高基数＆疫情反复导致Q3业绩增速有所放缓,但公司龙头优势突出,持续加强产品研发创新力度,推进数字化营销进程,深耕线上及线下渠道精细化运营,中长期看头部品牌市占率有望进一步提升。预计公司21年-23年净利润规模分别为7.02亿元、8.19亿元、9.39亿元,同比增速分别为20％、17％、15％,对应21PE14X、22PE12X,低估值＆高分红,维持强烈推荐-A评级

　　罗莱生活披露三季报。公司2021年前三季度实现营业收入3,998,576,041.29元，同比增长22.77%;实现归属于上市公司股东的净利润490,969,934.15元，同比增长35.54%;基本每股收益0.5930元。公司2021年前三季度利润分配预案为：以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东按每10股派发现金红利6元(含税)。

　　我们分析,公司收入环比放缓主要由于:(1)去年Q3家纺已开始复苏,较19同期来看,21Q1/Q2/Q3收入增速分别为15％/16％/22％,逐季加速增长,我们分析主要由于家纺作为地产后周期行业,短期受益竣工数据改善,从竣工面积看,2020年10月恢复正增长,21年前8月竣工数据大幅增长、9月开始放缓;从新开工数据看,2021年4月开始房屋新开工面积同比大幅下降、影响家纺行业中期业绩增长预期。(2)Q3疫情反复、洪水等因素影响线下经营以及活动开展。(3)线上环比放缓,去年公司做了较多明星直播,但今年成本高企。

　　从盈利能力看,1)21Q3公司毛利率为41.95％、同比下降1.92PCT,我们分析毛利率下滑主要受到会计准则变更影响(运输费重分类至营业成本)。2)21Q3公司净利率为14.24％、同比下降0.21PCT、环比提高5.92PCT,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.77％/7.32％/1.98％/-0.19％、同比提高-2.06/0.35/0.19/1.08PCT,销售费用率下降主要由于运输费重分类至营业成本,财务收入减少主要由于定期存款转为理财产品,相应投资净收益/收入为0.21％、同比提高0.18PCT;Q3其他收益/收入同比提高0.45PCT至0.45％,主要来自税收返还。21Q3末公司存货为13.28亿元、同比增长7％、较21Q2末增长4％,我们分析主要来自冬季备货增加。21年前三季度,公司存货周转天数为147天、同比下降37天,应收账款周转天数为36天、同比下降7天。经营现金流/净利为94％、同比下降55PCT,主要由于预付国外供应商货款增加。

　　我们假设:1)2021年公司新开300-400家店、净开店150家以上。2)电商有望保持较高增长,公司线上采用罗莱和LOVO双品牌经营,罗莱主打线上高端品牌、相较同业未来有望翻倍,LOVO瞄准年轻化客群、打造高性价比品牌,收入规模有望重回10亿元;此外,公司将大力发展自播平台,在抖音、快手、天猫直播间每天保持直播。3)分品牌看,主品牌稳健增长,莱克星顿2021年有望实现高个位数增长,廊湾、内野、恐龙等小品牌有望快速增长。4)后疫情时代原材料涨价,公司产品存提价预期有望带动毛利率提升。维持21/22/23年收入为57.77/65.85/74.34亿元、归母净利7.16/8.26/9.45亿元、对应EPS为0.85/0.98/1.13元,2021年10月22日收盘价11.75元对应21/22/23PE为14/12/10X,尽管地产开工影响市场对家纺的可持续性信心、但目前股价对应22年仅12倍,维持买入评级。

　　事件公司2021年半年度实现营业收入为25.26亿元,同比+32.54％;净利润2.83亿元,同比+。其中Q2公司收入、净利润分别为12.07亿元、1亿元,同比增速分别为19.18％、0.36％。公司同时发布了2021年股权激励计划,激励对象总人数为151人。

　　公司上半年家纺主业收入20.16亿元,同比增28.89％28.89％;家具业务收入5.10亿元,同比增速49.25％。两个业务较疫情前都有良好增速。分渠道看,国内线上同比+线％,加盟同比+海外莱克星顿收入同比+。分品牌看:1)罗莱品牌定位高端以线下渠道为主,在高端消费显韧性的背景下增速可观。上半年开店进展较为缓慢(直营、加盟新开14/117家,关闭21/72家),下半年将加速开店,全年新开300家的目标将有效助力线下销售;直营门店店效提升显著,开业超过12个月直营门店销售收入增长47.10％线上罗莱在哥哥电商品牌都保持了30％40％的增速。2LOVO是更注重性价比的电商品牌,上半年同比较为平稳,下半年为电商销售旺季,预计LOVO会重回较好增速。

　　品牌定位和产品规划保证毛利稳定,持续费用投放保持品牌势能。上半年毛利率为43.93％43.93％,因为会计政策即运输费从费用转为成本,影响毛利率约2.19个百分点。费用方面,二季度营销投放力度较大,最终上半年销售费用率为20.38％20.38％,上半年整体费用率合理。家纺行业整体向头部聚拢的效应下,公司为维持品牌势能将持续保持一定的费用投放。

　　家纺行业品牌效应加强,公司线下线上发力点明确。线下方面,公司对于加盟开店给与更精细化的指导和更有利的支持,帮助公司争取到更好的渠道资源同时赋能经销商成长,未来加盟网点数量和质量有望双提升直营方面,公司在网点布局和店效方面较竞争对手均有提升空间,公司有意加大倾斜力度,同时倒逼经营不合格的渠道方退出。线上方面,罗莱也坚持中高端定位,LOVO引入代言人引流等新的打法。从组织架构上,公司将电商打通,两个品牌一起考核,这样更有效的用两个品牌去覆盖不同的群,充分的享受家纺消费者对于品牌、品质要求的提升需求。

　　公司发布股权激励计划彰显发展信心。公司发布2021年股权激励计划,激励对象总人数151人拟授予的限制性股票数量为1505万股,占本公司股本总额的1.82％1.82％;其中首次授予1204万股,占公司股本总额的1.46％。

　　盈利预测与投资评级:公司在家纺主业上,线上线下都有更精细化的运营策略;海外莱克星顿品牌优质,公司给予其管理赋能。预计公司20212023年归母净利润分别为7.18、8.35、9.81亿元人民币,EPS为0.86、1.00、1.17元,目前股价对应PE分别为13.59、11.69、9.95倍,维持推荐评级。

　　今年以来家纺市场快速复苏,公司加强销售旺季的品牌营销力度,业绩表现亮眼,21H1实现收入及归母净利润2526/282亿元,同比增长3254％/6885％。公司发挥行业龙头优势,持续加强产品研发创新力度,推进数字化进程,深耕线上及线下渠道,未来优质头部品牌市占率有望进一步提升。公司目前总市值93亿,对应21PE13X,估值较低,维持强烈推荐-A评级。

　　分渠道看,线上公司保持与天猫京东唯品会等大型电商平台的紧密合作,同时积极布局抖音、快手等短视频平台,拓展自播、网红达人直播、社群营销、品牌小程序等新兴销售渠道,21H1线％。线下在巩固一二线市场渠道优势的同时,积极向三四线日,公司各品牌已在国内拥有2274家门店,其中直营店250家(新增14家,关闭21家),加盟店2024家(新增117家,关闭72家)leyu乐鱼官方网站。21H1公司国内线％。

　　2)Q2净利润率达832％,同比降156pct。毛利率4556％,同比持平。销售费用率达2530％,同比提升347pct,主要由于公司21Q2显著加强了营销力度,4月成为中国航天事业合作伙伴并签约任嘉伦为LOVO品牌代言人,6月与易烊千玺的合作视频获得大奖,公司知名度和品牌美誉度进一步提升。

　　稳步推进供应链管理能力,运营质量良好。121H1公司经营活动净现金流净额为11亿元,同比减少3724主要系支付的税费增加较多所致。221H1公司应收账款规模为463亿元,占资产比重较上年末下降127pct。321H1存货规模达128亿元,占资产比重较上年末增加177pct。公司正在稳步推进供应链计划运营能力的提升,搭建计划管理体系,以实现整体供应链端对端的打通,缩短采购和生产周期,均衡淡旺季产能,保障供应并及时满足消费者需求。

　　盈利预测及投资建议:今年以来服装家纺市场呈恢复性增长公司发挥行业龙头优势,持续加强产品研发创新力度,推进数字化进程,深耕线上及线下渠道,未来优质头部品牌市占率有望进一步提升。预计公司21年23年净利润规模分别为702亿元、819亿元、938亿元,同比增速分别为20、17、15％％,对应21PE13X、22PE12X估值较低维持强烈推荐A评级。

　　公司发布2021年中报,归母净利润同比增长68.8％,符合预期。1)21H1业绩继续创历史同期新高。21H1营收25.3亿元,同比20H1增长32.5％,同比19H1增长15.5％;归母净利润2.82亿元,同比20H1増长68.8％,同比19H1增长36.2％.2)21Q2同比増速较低,主要系20Q2高基数原因。20Q2疫情期间,线下租金减免,以及差旅、硏发、品宣等活动减少,同时政府出台各项税收减免和企业扶持政策,导致20Q2业绩高基数,因此21Q2归母净利润约1亿元,同比20Q2增速略低仅为3.9％,但同比19Q2增长58.7％。

　　全线渠道、品类强劲增长,盈利能力有所提升。1)全渠道营收增长,电商占比稳定。线上/直营/加盟/渠道营收分别同比增长22％/28％/31％/46％,在线下快速恢复的情况下,电商渠道维持同步增长。假设美国家具业务全为线下销售,推算罗莱产品的线)受益于美国房市火爆,莱克星顿表现靓丽。21H1美国莱克星顿贡献营收超5亿元,同比增速高达47％,单业务毛利率同比提升近6pct,中国总部赋能效果显著,未来将搭建线)费用管控良好,盈利能力同比提升。21H1毛^率同比下降0.5pct至43.9％,但还原会计政策变化对其奇IJ率2.2pct的削减,同口径下毛利率呈同比提升,期间费用率基本持平,最终归母净利率同比提升2.2pct至11.2％.发布股权激励计划草案,促进高质量发展。1)拟通过定向发行方式。授予限制性股票1505万股,占当前总股本的1.82％,激励对象为4名高级管理人员、147名中层管理人员和核心技术(业务)人员。2)分两次授予完成。首次授予其中的1204万股(占比80％),授予价格为5.76元,并预留301万股(占比20％)在本计划经股东大会审议通过后的12个月内确定授予对象。3)以2020年业绩为考核基数。考核目标为剔除美国公司业务和股权激励成本影响,2021-2023年净利润或销售收入同比2020年增长不低于10％/21％/33％,且各年度净利润和销售收入均须保持同比正增长。

　　强品牌力助升客单价,下半年展店将提速。1)中国航天授牌+明星矩阵助力,品牌势能大幅提升。4月签约合作中国航天基金会(CSF),成为至今唯一得到中国航天认可和信任的家纺品牌;6月LOV。签约任嘉伦为品牌全新代言人,极大地增加年轻一代的消费粘性;6月罗莱x易洋干玺《寻柔第六感》荣获第12届虎啸奖视频内容类优秀奖,借由优质00后流量偶像,为品牌吸引巨大流量与关注。2)上半年实现净开店,下半年加速新开店。年初制定猛开店的策略,一二线城市聚焦优质商圈开大店,三四线城市借加盟下沉打造当地标杆形象店。至21H1末,总门店数量2274家,上半年新开131家、关闭93家,预计下半年开店提速,全年新开店目标300家以上。

　　公司连续16年荣列家纺综合市占率第一,充分受益于渠道升级带来的龙头集中趋势,维持买入评级。21年线下复苏接棒线上增长,高毛利罗莱主品牌强劲增长,有望推升整体盈利能力。我们长期看好国货家纺好品,维持原有盈利预测,预计21-23年实现归母净利润7.0/8.2/9.4亿元,对应PE分别为13/11/10倍,维持买入评级风险提示:疫情反复导致线下恢复低于预期;商品房住宅销售不达预期。财务数据及盈利预测

　　点评:店效提升驱动直营增长,美国业务反弹明显。单季度看,公司Q2实现营收12.07亿元,同比+19.2％(较19年同期+15.7％)),归母净利润1亿元,同比+4％(较19年同期+Q2净利润增速较缓主要由于去年疫情社保减免带来的高基数。分渠道看,报告期内线上/直营/加盟/其他渠道实现营收6.86/1.71/8.56/3.11亿元,同比分别增长21.8％/28％/30.8％/各渠道增长亮眼。截至21H1,公司共有2274家门店,其中直营250家(较年初净关7家),加盟2024家(较年初净增45家)),尽管直营门店数量减少,但12个月以上门店销售增长店效提升驱动收入增长。另外,美国家居业务21H1实现营收5.02亿元,同比+受益于美国疫情缓和和房地产市场增长反弹明显。

　　股权激励分享发展成果。公司发布股权激励草案,拟以5.76元/股价格授予高管、核心技术人员等151人1505万股,占总股本的1.82％。解锁条件分别为以2020年为基数,,21/22/23年净利润或销售收入增长率不低于10％/21％/33％,且净利润和销售收入同比正增长。股权激励将公司经营与激励对象利益绑定,彰显核心员工对公司长期稳健发展信心。

　　投资建议:国内家纺龙头企业后疫情时代受益于消费回暖业绩有望稳步增长。公司主品牌主打中高端定位,多品牌、多品类覆盖差异化消费需求,组织架构调整促进品牌协同和资源共享,营销加码提升品牌影响力和美誉度。我们预计公司21/22/23年归母净利润为7.1/8.2/9.4亿元,对应当前市值PE分别为13/11/10倍,首次覆盖,给予买入评级。

　　上半年公司综合毛利率同比下降0.52pct,主要由于会计准则调整后运输费用计入营业成本,同口径毛利率同比提升预计在2pct以上。上半年期间费用率同比下降2.09pct,其中销售费用率减少2.54pct,管理研发费用率下降0.8pct,财务费用率增加1.24pct。上半年公司经营活动净现金流同比下降37.24％,半年末公司应收账款较年初下降11.72％,存货较年初增加12.04％。

　　公司同步披露2021年股票激励计划,拟向151人中高层骨干授予1204万股限制性股票(预留301万股),业绩考核以2020年为基数,2021-2023年收入或盈利复合增速不低于10％,为未来3年稳步向上打下基础。

　　由于20Q2盈利相对较高的基数(税费优惠、租金减免、费用控制等),21Q2公司盈利增速有所放缓,但对比19Q2仍然延续了较快增长。针对线下消费升级的大趋势,公司一方面通过爆款品类拉动品牌影响力,一方面加大扶持加盟与直营,稳固行业第一的地位。线上流量去中心化的过程中,公司在直播和社交电商平台较早完善布局,抖音等新兴平台家纺类目GMV居前,主品牌在天猫也实现了较块的增长。

　　财务预测与投资建议；根据中报,我们略微上调对公司未来三年的盈利预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为0.85、0.99和1.13元(原0.84、0.98和1.12元),参考可比公司估值,给予公司2021年16倍的估值,对应目标价13.6元,维持“增持”评级。

　　公司上半年业绩稳健,去年同期高基数拖累21Q2净利增速。营收端,21H1,公司实现营收25.26亿元,同比增长32.54％,较19年同期增长15.49％;单季度看,21Q2营收12.07亿元,同比增长19.18％。净利端,21H1,公司实现净利润2.82亿元,同比增长68.85％,较19年同期增长36.19％;单季度看,21Q2净利润1.00亿元,同比增长3.90％,Q2净利润增速环比放缓主要为20Q2疫情期间公司社保、租金减免力度大带来费用节约,形成利润高基数。

　　线下直营同店水平优化,线上稳健增长。分渠道看,21H1,1)线％,直营渠道增长主要受益于同店水平提升,公司开业超过12个月的直营门店销售收入增长47.10％,期末直营店铺数量较年初减少7家至250家;2)加盟渠道,实现营收8.56亿元,同比增长30.76％,收入占比为33.90％,新开店及加盟单店出货增长共同推动加盟渠道恢复,期末加盟店铺数量较年初增加45家至2024家;3)线％,剔除美国莱克星顿业务,公司线％,较去年同期小幅下滑约2pct;4)团购等渠道,实现营收3.11亿元,同比高速增长46.00％,收入占比为12.30％;5)美国莱克星顿业务同比增长47.06％至5.02亿元,收入占比约20％。美国业务增长主要受益于上半年美国房地产市场增长,以及疫情缓和后当地生产的有效恢复。

　　会计政策调整影响公司上半年毛利率,费用控制推升净利率。盈利能力方面,21H1毛利率同比下滑0.52pct至43.93％,系运输费从销售费用科目拨入营业成本,影响公司毛利率2.19pct;21Q2毛利率同比小幅下滑0.09pct至45.55％,环比提升3.1pct;费用率方面,公司期间费用率合计下降2.09pct至28.74％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为20.38％、6.95％、1.99％、-0.58％,同比-2.54pct、-1.58pct、+0.78pct、+1.24pct,财务费用率增加系公司定期存款转理财导致利息收入减少。公司严格进行费用管控,21H1净利率同比提升2.15pct至11.22％。存货方面,截至21H1末,公司存货较年初增长12.04％至12.81亿元;存货周转天数较同比下降57天至154天。现金流方面,上半年公司经营活动现金净流入同比下滑37.24％至1.10亿元,系本期公司支付的税费增加较多。

　　股权激励强化核心人员利益绑定,定位公司长期发展。公司同时发布2021年限制 性股票激励计划(草案),拟以5.76元/股的价格向151人(包括4名高级管理人员和147名中层管理人员和核心技术人员)授予1505万股限制性股票,业绩考核目标为以2020年净利润或销售收入为基数,2021-2023年净利润或销售收入增长率分别不低于10％、21％、33％,且2021-2023年净利润和销售收入同比实现正增长。

　　投资建议:公司上半年较19年同期保持稳健增长,线家略低于预期,判断或受国内疫情反复影响。我们预计2021-2023年每股收益分别为0.84、0.97和1.11元。净资产收益率分别为15.3％、16.4％和17.5％。8月19日收盘价对应公司21、22年PE约为13、12倍,维持增持-A建议。

　　今年以来家纺市场快速复苏,公司加强销售旺季的品牌营销力度,业绩表现亮眼,21H1实现收入及归母净利润2526/282亿元,同比增长3254％/6885％。公司发挥行业龙头优势,持续加强产品研发创新力度,推进数字化进程,深耕线上及线下渠道,未来优质头部品牌市占率有望进一步提升。公司目前总市值93亿,对应21PE13X,估值较低,维持强烈推荐-A评级。

　　分渠道看,线上公司保持与天猫京东唯品会等大型电商平台的紧密合作,同时积极布局抖音、快手等短视频平台,拓展自播、网红达人直播、社群营销、品牌小程序等新兴销售渠道,21H1线％。线下在巩固一二线市场渠道优势的同时,积极向三四线日,公司各品牌已在国内拥有2274家门店,其中直营店250家(新增14家,关闭21家),加盟店2024家(新增117家,关闭72家)。21H1公司国内线％。

　　2)Q2净利润率达832％,同比降156pct。毛利率4556％,同比持平。销售费用率达2530％,同比提升347pct,主要由于公司21Q2显著加强了营销力度,4月成为中国航天事业合作伙伴并签约任嘉伦为LOVO品牌代言人,6月与易烊千玺的合作视频获得大奖,公司知名度和品牌美誉度进一步提升。

　　稳步推进供应链管理能力,运营质量良好。121H1公司经营活动净现金流净额为11亿元,同比减少3724主要系支付的税费增加较多所致。221H1公司应收账款规模为463亿元,占资产比重较上年末下降127pct。321H1存货规模达128亿元,占资产比重较上年末增加177pct。公司正在稳步推进供应链计划运营能力的提升,搭建计划管理体系,以实现整体供应链端对端的打通,缩短采购和生产周期,均衡淡旺季产能,保障供应并及时满足消费者需求。

　　盈利预测及投资建议:今年以来服装家纺市场呈恢复性增长公司发挥行业龙头优势,持续加强产品研发创新力度,推进数字化进程,深耕线上及线下渠道,未来优质头部品牌市占率有望进一步提升。预计公司21年23年净利润规模分别为702亿元、819亿元、938亿元,同比增速分别为20、17、15％％,对应21PE13X、22PE12X估值较低维持强烈推荐A评级。

　　家具业务增长迅速,加盟门店持续拓展。分产品来看,公司产品包括标准套件、被芯、枕芯、下令产品、家具等,其中公司三种主要产品标准套件类／被芯类／家具类分别占营业收入的32.76％/27.52％/20.17％,同比增长38.22％/25.13％/49.25％,被芯类相比2020HI占比下降1.63pct,其余两种占比提升;毛利率分别为49.33％/48.14％/34.07％,同比分别一1.1Spct/-0.82pct/6.72pct．家具业务销售规模与盈利能力齐增。分渠道看,国内线上／直营／加盟／其他渠道占营业收入比重分别为27.17％/6.81％/33.90％/12.30％(国外美国渠道占比约19.82％),毛利率为45.33％/66.45％/45.51％/38.72％、同比下降1.93pct/0.04pct/0.83pct/3.52pct。

　　公司线下以加盟为主,上半年净增加47家门店,门店数量达2024家。线上作为第二大渠道,采取与第三方销售平台合作的形式、上半年在天猫实现3.03亿元的交易金额,并不断布局直播、社群营销、小程序等新兴渠道。

　　产能利用率饱满+费用管理能力优异,上半年净利率达11％。上半年,公司总产能为480.3万件／套,同比增加4.0万件／套,国内产能趋于紧张饱和状态,上半年产能利用率达到99.12％、接近满负荷生产。由于产能利用率保持高水平平衡原材料成本上涨压力、自动化项目改造带来生产效率提升,2021年上半年毛利率为43.93％,同比2019H1/2020H1下降0.28pct/0.52pct,毛利率基本保持平稳。费用端,销售费用率／管理费用率／研发费用率／财务费用率分别为20.38％/6.95％/l.gg％/_0.58％,同比分别一2.53pct/-1.58pct/+0.78pct/+1.24pcto由于公司费用管理能力提升、期间费用率同比下降2.09pct至28.74％,净利率较2019H1/2020HI上升1.47pct/2.15pct至11.22％.存货小幅度增长,经营活动现金流下降。上半年公司存货为12.81亿元,同比小幅增长3.62％,存货保持合理水平;公司主要品类存货库龄在半年左右,由于其他饰品类存货数量多、存货库龄远远超过其他产品(404天),导致平均库龄上升至204天;上半年存货周转速度家快,存货周转天数为154天,2020H1为210.82天,同比下降56.82天。现金流方面,上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.10亿元,同比下降37.24％,主要系本期收入规模扩大、支付的税费增加较多所致;投资活动产生的现金流量净额为-0.31亿元,同比上升89.34％,主要系上半年公司支付购买办公楼款项所致。

　　股权激励绑定核心人才,坚定发展信心。2021年8月19日,公司公告2021年限制性股票激励计划(草案),本计划拟授予限制性股票1505万股,占总股本的1.82％,其中首次授予80％、预留20％,本计划首次授予的限制性股票授予价格为5.76元、首次激励对象总人数为151人。该计划激励对象包括经由公司提名并确定的高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员等,有望提升公司核心人才与团队凝聚力,健全公司的长期激励机制,巩固并加强公司龙头地位。

　　投资建议:公司是国内中高端家纺龙头,持续布局大家纺,小家居战略,采取多品牌经营策略,针对不同档次、不同需求的消费者,形成品牌矩阵以覆盖低中高市场。公司渠道快速扩张,线下加盟门店数量扩张、发展动力较强,线上渠道发展空间广阔。在新推出的股权激励计划的加持下,业绩有望实现持续快速增长。预测公司2021-2023年EPS分别为0.87元、1.00元、1.09元,对应PE分别为13X、IIX、10X,维持增持的投资评级。

　　2021H1销售费率达到20.38%(-2.54pct)，管理费率为6.95%(-1.58pct)，销售、管理费率明显减少，公司内部费控效率显著提升，再上新台阶；公司21H1财务费率为-0.58%(+1.24pct)，财务费用相对有所增加主要系公司定期存款转理财导致利息收入减少所致。营运周转效率稳步提升，税费增加短期影响现金流表现公司21H1存货规模达12.81亿(+2.17%)，整体存货规模保持稳定，同时公司21H1存货周转天数为154.00天(-56.82天)，同比大幅减少，整体存货周转效率及能力显著提升。公司21H1应收账款规模为4.63亿元(+12.69%)，应收账款周转天数为35.22天(-8.29天)。

　　考虑到公司21Q3、Q4传统销售旺季，叠加全球后疫情时代终端消费持续复苏趋势，公司21H2有望稳步增长，上调盈利预测，维持买入评级，我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为7.06、8.23、9.48亿元(21~23年原值分别为6.83、7.81、8.88亿)，对应EPS分别为0.85、0.99、1.15元，对应P/E分别为13.27、11.39、9.89X。

　　品牌、渠道、供应链多方面升级,2021H1收入利润增长亮眼。H1家纺业务同比增长28.80％至20.16亿元,家居业务同比增长49.25％至5.10亿元,美国家居业务在疫情平稳后恢复显著。收入增长主要得益于品牌年轻化、线上线下多渠道优化、增强供应链效率三方面取得成效。1)品牌方面,公司旗下LOVO品牌上半年签约全新代言任嘉伦,增强年轻一代消费者黏性;主品牌与代言人易烊千玺持续合作,新品取得较好的销售成果。2)渠道方面,H1直营/加盟收入分别同比增长28％/31％至1.71/8.56亿元,店铺数量方面,公司上半年净增加38家至2274家,下半年净开店趋势预计将持续,拉动收入增长。线上方面在传统平台与新兴平台加大营销投入力度,H1线公司供应链优化项目推进,加大投资扩增南通工厂自动化改造项目,供应链效率将获得提升。

　　毛利率稳中有升,控费能力提升显著,存货改善。公司2021H1毛利率为43.93％,同比去年同期小幅下滑0.52pct,剔除会计政策变动影响,毛利率稳中有升。2021H1销售费用率同比下降2.53pct至20.38％;管理费用率同比下降1.58pct至6.95％。上半年公司优化供应链效率,存货周转天数天数加快56天至154天,显示公司营运能力加强。

　　坚持年轻化品牌建设,供应链变革提升营运能力,股权激励绑定核心员工共增长。公司打造具有互联网基因的年轻品牌,持续推进供应链数字化变革,不断优化营运能力。此外公司发布股权激励计划,拟5.76元/股授予151名核心员工1.82％股份,业绩考核目标为2021/22/23年相对20年净利润或收入增速不低于10％/21％/33％,股权激励绑定核心员工为公司发展护航。

　　国内家纺业务品牌美誉度持续提升,美国家具业务恢复迅速。收入分渠道:2021H1线上/直营/加盟/美国收入分别增长22％/28％/31％/47％至6.9/1.7/8.6/5亿元,占比27％/7％/34％/20％。除同期低基数影响外,我们认为增长主要来源于:1)针对性的产品研发和品宣推广,带动罗莱和LOVO品牌美誉度提升。2)电商业务效率优化,公司充分利用春节、五一等购物节举办促销活动和直播带货,效果显著。3)海外疫情缓和叠加房地产市场增长,美国家具业务在低基数下恢复迅速。毛利率分渠道:2021H1线上/直营/加盟/美国毛利率分别为45.3％/66.5％/45.5％/34.9％,同比-1.9/0/-0.8/+5.9PCTs,其中美国家具业务毛利率改善明显。门店数量:截至6月末,公司直营/加盟店分别为250/2024家,较年初分别-7/+45家,直营门店优化升级明显,根据公司披露2020年初至今直营新开店累计69家,占比接近30％,2021H1直营同店销售同比增长47％。库存管理效率提升,现金储备充沛。截至6月末平均存货库龄较年初减少23天至204天,存货周转天数同比/较2019年缩短57/41天至154天,库存管理效率提升。应收账款周转天数同比/较2019年缩短8/5天至35天,疫情缓和后公司原提供给加盟商的账期收窄。社保减免导致同期基数较高使得经营性现金流净额下滑37％至1.1亿元,货币资金余额13.6亿元,现金储备充沛。

　　股权激励草案发布,未来三年收入业绩较2020年增长10％+/21％+/33％+。草案计划授予股票数量1505万股(首次授予1204万股,预留301万股),占当前总股本1.82％。首次授予考核年度为2021-2023年,以2020年收入/业绩为基数,目标为未来三年收入/业绩增长10％+/21％+/33％+,预留股票考核年度为2022-2023年,条件同首次授予相同。该目标不含美国公司业务。全年营收/业绩增长15％+/20％+。公司借助龙头地位,在消费复苏的背景下取得亮眼收入表现,毛利率伴随着渠道经营效率的升级,全年仍存在上升空间,同时年内公司继续扩大自有产能迎合需求增长,我们预计公司全年营收/业绩增长15％+/20％+。长期来看家纺业务随着消费升级和公司的精细化渠道运营,龙头地位稳固,同时持续推进大家纺、小家居全品类建设,整体增长空间明显。

　　盈利预测和投资建议:家纺行业龙头坚持变革,随着品牌影响力和渠道效率提升,收入业绩稳定增长。我们预计公司2021E-2023E年归母净利润分别为7.2/8.5/9.9亿元,增速为23.2％/18.4％/15.8％,现价11.33元,对应21/22年PE为13/11倍,维持买入评级。

　　公司公告2021年限制性股票激励计划(草案),本计划拟授予的限制性股票数量为1505万股,占总股本的1.82％,其中首次授予80％、预留20％,本计划首次授予的限制性股票授予价格为5.76元、仅为当期股价50％具备激励性;首次授予部分2021-2023年分三期解锁,解锁条件为2021-2023年较20年净利润或销售收入增长率不低于10％/21％/33％(20-23年CAGR为10％)、且当年净利润和销售收入同比正增长;预计需摊销的总费用为6706万元,其中22年占比过半。

　　分析判断:收入拆分:(1)分渠道看,线上高基数下维持较快增速,其他渠道快速恢复。2021H1公司线上/直营/加盟/美国/其他收入分别为6.86/1.71/8.56/5.02/3.11亿元、同比增长22％/28％/31％/47％/46％。(2)分内生和外延来看,上半年加盟恢复净开店:2021H末公司拥有门店2274家(直营/加盟分别为250/2024家)、上半年净开38家(直营/加盟分别净开-7/45家),直营/加盟单店面积达136/171平方米;直营同店大幅改善:上半年直营店平均单店收入68.9万元、开业超过12个月直营门店单店收入增长47.10％;加盟店平均单店出货42.3万元。(3)分品牌看,莱克星顿恢复迅速,主品牌/莱克星顿(美国地区)/内野收入分别为19.64/5.02/0.60亿元、同比增长30％/47％/16％、较19H增长14％/23％/15％。从盈利能力看,1)毛利率下滑主要受会计政策变动影响、剔除影响毛利率上升1.67PCT,2021H1公司毛利率43.93％、同比下降0.52PCT,其中线上/直营/加盟/美国/其他毛利率分别下降1.93/0.04/0.83/-5.94/3.52PCT至45.33％/66.45％/45.51％/34.89％/38.72％,除美国莱克星顿外其他渠道毛利率均下滑,主要受会计政策变更影响(运输费重分类至营业成本、影响毛利率-2.19PCT)。2)净利率方面,2021H1公司归母净利11.16％、同比提升2.40PCT,主要得益费用率改善以及政府补助,销售/管理/财务/研发费用率分别为20.38％/6.95％/-0.58％/1.99％、同比下降2.54％/1.58％/-1.24％/-0.78％,以及其他收益(政府补助)/收入达0.67％、去年同期为0％;21Q2净利率为8.32％、同比下降1.56PCT,主要由于销售费用率提升以及营业外收入(主要为政府补助)减少所致。

　　2021H公司存货为12.81亿元、同比增长2％,存货周转天数为53天、同比下降30天、较19H下降20天。应收账款为4.63亿元、同比增长13％,应收账款周转天数为13天、同比下降9天、较19H下降11天。

　　投资建议:公司规划2021年收入/净利均实现同比增长10％-25％。我们假设:1)2021年公司新开300-400家店、净开店150家以上。2)电商有望保持较高增长,公司线上采用罗莱和LOVO双品牌经营,罗莱主打线上高端品牌、相较同业未来有望翻倍,LOVO瞄准年轻化客群、打造高性价比品牌,收入规模有望重回10亿元;此外,公司将大力发展自播平台,在抖音、快手、天猫直播间每天保持直播。3)分品牌看,主品牌稳健增长,莱克星顿2021年有望实现高个位数增长,廊湾、内野、恐龙等小品牌有望快速增长。4)后疫情时代原材料涨价,公司产品存提价预期有望带动毛利率提升。维持21/22/23年EPS分别为0.87/1.0/1.14元,对应21/22/23PE为13/11/10X,尽管地产开工影响市场对家纺的可持续性信心、但目前股价对应22年仅11倍,维持目标价为20元(对应22年20倍),维持买入评级。

　　公司2021年上半年实现营业收入25.26亿元、同比增长32.54％,较19年同期增长15.49％;实现归母净利润2.82亿元、同比增68.85％,较19年同期增36.19％,扣非净利润2.66亿元、同比增66.92％,较19年同期增58.39％。EPS为0.34元。扣非净利润增速超过收入增速主要由于毛利率提升。分季度来看,2021Q1/Q2公司营业收入分别同比增长47.69％、19.18％,较19Q1/Q2分别增15.29％、15.70％,归母净利润分别同比增长156.15％、3.90％,较19Q1/Q2分别增26.40％、58.74％。21年一二季度相比于疫情前的19年同期,在收入和利润端均实现稳健且良好的增长。

　　门店方面,2021年6月末公司门店合计2274家,较年初净增38家、净增1.70％;其中直营、加盟门店各为250家、2024家,较年初分别-2.72％、+2.27％;内生店效增长方面,开业超过12个月的直营门店销售收入同比增长47.10％。

　　费用率:上半年期间费用率同比下降2.09PCT至28.74％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为20.38％、6.95％、1.99％、-0.58％,分别同比-2.54PCT、-1.58PCT、+0.78PCT、+1.24PCT。考虑运费重分类影响后,公司上半年销售费用率基本平稳。

　　公司发布21年限制性股票激励计划草案、覆盖151人规模较大(含高管4人),解锁条件为以2020年为基数,21/22/23年收入或净利润增速不低于10％/21％/33％。公司各渠道顺利复苏、增长良性,下半年开店速度将加快,家纺龙头持续提升品牌力、积极扩张有望促份额提升。我们上调21～23年EPS为0.87/1.00/1.18元(较前次盈利预测上调4％/1％/1％),21年PE13倍,维持买入评级。

　　线上销售稳健增长,线下直营同店销售显著改善。2021H1营收25.26亿元,同比增长32.5％,分渠道来看,1)线％:除在传统电商平台加大营销力度外,公司也在抖音、快手等新兴平台积极尝试直播带货,因此在高基数线％:主要受益于同店收入增长,截止6月底直营门店250家(较20年底减少7家),但开业超过12个月的直营门店销售收入同比增长47.1％,同店销售大幅增长拉动直营收入同比增长28％;3)加盟收入8.56亿元,同比增长31％,主要受新增门店和加盟店出货增加拉动,截止6月底加盟门店2024家(较20年底增加45家);4)美国收入5.02亿元,同比增长47％,主要受益于疫情恢复和美国房地产市场增长,美国家具业务恢复。

　　股权激励计划绑定核心员工,有望助力公司长期发展。公司发布股权激励计划(草案),草案中计划以5.76元/股授予151名核心员工1505万股(占公司总股本1.82％),首次授予80％、预留20％,业绩考核目标均为以2020年收入/利润为基数,2021/2022/2023收入/净利润增速不低于10％/21％/33％。我们认为公司通过股权激励绑定核心员工,有望助力公司长期稳定发展。

　　分品类看,家纺业务Q2持续稳健增长,家居业务反弹明显。上半年家纺业务收入20.2亿(+29％),净利率12.5％(+0.8％),其中单二季度家纺收入增速预计在低双位数水准,我们估算Q2线％左右,线下增速则在单位数水平(20年发货高峰在4月而21年发货高峰在春节前)。家居业务方面,上半年莱克星顿业务收入5.1亿(+49％),净利率6.1％(扭亏),美国业务疫情后恢复强劲。

　　家纺全渠道增长均衡,电商占比提升至34％。1)线上:在去年高基数基础下上半年收入仍增长22％至6.9亿,收入占比达到家纺业务的34％;2)线㎡,开业超过12个月的可比同店增长47％;3)加盟渠道:收入8.6亿(+31％),仍占到家纺业务42％,经销商提货热情高涨,渠道数量较年初净增45家至2024家,平均面积达到171㎡;4)团购业务:收入3.11亿(+46％),疫情后反弹明显。

　　Q2利润同比持平,与去年费用减免带来高基数有关,相对19年同期增长依然显著。单Q2来看,收入增长12.2亿(+19％),毛利率45.6％(-0.1pp),微降与会计准则将运费调节至营业成本有关,期间费用率33.4％(+3.4pp),上升主要与去年同期因疫情享受的社保及租金减免有关,由此Q2归母净利同比持平,但相对疫情前20Q1增速达到59％,环比Q1仍有加速(21Q1相对19Q1增26％)

　　再发大规模股权激励,与核心员工共享发展红利。同时公司发布股权激励草案,拟以5.76元/股授予4名高管及147名中层管理及核心技术人员1505万股股票,占当前股本1.82％,业绩考核目标为2021/22/23年相对20年净利润或收入增速不低于10％/21％/33％,且净利润和收入同比正增长,与核心人才共同分享公司发展红利。

　　盈利预测及投资建议:从21全年来看,公司在年报中公布计划收入及利润同比增长10％-25％,保持稳定盈利能力同时重视对品牌、零售能力建设的投入,巩固龙头地位电商将继续释放改革势能、增速领跑同时线下也将积极进行渠道扩张巩固品牌影响力,我们预期21/22/23年归母净利同增25％/17％/16％至7.3/8.5/9.9亿元,对应PE13/11/10X,同时20年分红比例高达85％,继续看好电商增长和内部提效潜力,维持买入评级。