中信证券-罗莱家纺-002293-重大事项点评暨跟踪报告-130129

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　　公司拟向220位激励对象授予350万份股票期权(首次320万份)、占总股本2.5%，有效期自授权日起4年。（慧博投研资讯）行权价格43.49元，行权条件为:以2012年收入为基数，2013、2014和2015年收入相较其增幅分别不低于15%、32%和52%;2013-2015年加权平均ROE均不低于16%:若合理推断2013年为等待期，净利润底限为2013年扣非前后归属母公司净利润同比增速均不于-11%。若符合行权条件，在授权日满12个月起至48个月止，可按30%、30%、40%逐年行权。此次激励计划可概况为“惠及面广、考核谨慎、行权价相对低”三大特征。2012年:决策失误影响短期业绩,预计全年盈利几近持平。2012年以前，乘行业景气向上的东风，公司借积极外延扩张实现业绩高速增长，2009-2011年收入/净利CAGR分为44%和61%。但2012年决策失误导致短期业绩下滑，预计全年收入和净利增速分别放缓至约15%和-10%~10%。但公司品牌、规模和渠道优势依然存在leyu体育官方网站，而且自2012年下半年起已及时调整组织架构，并确定了2013年的核心任务为提升效率，因此若行业景气回升，则中长期公司业绩向上路径不会改变。

　　2013年:行业存向好预期，预计--季度为全年业绩低点。家纺需求构成为“更新需求、乔迁购买、婚庆消费”，其中约20%需求与地产波动关联。预计二季度以后，房地产销售回暖对家纺需求拉动的滞后效应将逐步显现，行业存向好预期，企业库存压力将较2012年明显减轻。若预期明朗，公司盈利改善将最具弹性.因费用同比可能大幅增长和毛利率高基数，预计2013Q1将为业绩低谷，但全年收入望提速、净利增长望达约10%(所得税率从15%升至25%)。

　　风险因素。1.公司高新技术企业所得税率优惠2013年到期，所得税率由15%恢复至25%;2.若宏观经济仍低迷。家纺行业景气回升可能面临压力:3.公司费用控制存不达预期可能:4.2013/2014/2015/2016年新增期权费用745.5/994/994/248.5万元，分别对应EPS0.05/0.07/0.07/0.02元。

　　盈利预测及合理估值。公司此次推出股权激励计划旨在稳定核心中层，因定价低、考核谨慎，判断短期较难对股价形成有力催化。但公司经营已逐步向好，预计2012年盈利同增几近持平,增速较前三季度有所收窄:2013年在行业景气向上预期下，预计Q1为业绩低点，全年业绩改善在同类公司中最具弹性。维持对2012/13/14年EPS预测2.67/2.90/3.69元。若剔除所得税率变动对业绩的影响，2012年起未来两年营业利润CAGR为26%，因此给予2013年18倍PE较合理，对应目标价53元,维持“增持”评级。

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